今天上午，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示：
1、未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。
2、中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松。
3、M1（狭义货币）的统计范围是30年前确定的，现在需要适应新形势，做出调整。
看起来，这些都是非常专业、技术的操作，但将对货币政策、宏观经济以及股市和楼市，产生深远的影响。
这个表态意味着，中期借贷便利（MLF）利率将被拉下王座，而七天逆回购利率将“封神”，未来利率的传导方式是“由短及长”，而不是现在的“由长及短”。这有点学习美联储的意思，美联储的降息、加息，指的是联邦基准利率，也就是商业银行之间短期借贷利率。而中国目前采用的MLF利率，是1年期利率，期限较长。改革后，中国传递利息变化信号的窗口期将不再是每月1次，而是每个工作日1次！下图是本周一，央行发布的公开市场业务公告，分别搞了40亿元的7天逆回购和1820亿元的MLF，中标利率是1.8%和2.5%。熟悉经济的朋友应该知道，2019年8月之前，中国的降息或降息，是通过央行公布存款基准利率和贷款基准利率“两张表格”的方式进行的，带有很强的指令性。国际上不是这么玩的，发达国家普遍实现了利率市场化，央行只公布一个简单的短期政策利率，引导存贷款利率。
从2019年8月，中国央行搞了LPR（贷款市场报价利率）改革。从那时起，央行不再公布基准利率（贷款和存款），而是把每月一次的中期借贷便利（1年期MLF）的利率，作为头号政策利率。每月15日（节假日顺延），央行发布MLF中标利率。这个利率就成为每月20日公布的LPR利率的最重要参考。LPR利率是央行授权“全国银行间同业拆借中心”计算并发布的基准利率，由18家银行（后来增加为20家）报价，然后去掉最低价、最高价后平均得出。从那时起，LPR成为新的基准利率，各银行的存贷款利率都参照它。LPR利率包括1年期和5年期两种。下图是近年来的LPR利率走势。
按照央行行长的最新表态，MLF利率作为头号政策利率的地位将被废黜，大概率是改用“7天期逆回购操作利率”，这样，中国的利率将更加灵活。MLF每月才搞一次，传递降息或加息信号的灵活性不够。7天逆回购每个工作日都搞，如果需要随时可以传递降息（或加息）信号。潘功胜同时还表示，“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。这句话意味着，LPR降息空间较大。再看第二个问题，央行“印钞方式之变”，也就是将常态化在二级市场上买卖国债的问题。根据“中国人民银行法”，央行不能直接从财政部购买国债，也不能包销国债，这是为了避免产生“央行直接印钱给财政”的印象，引发通胀预期。但法律允许央行在二级市场上买卖国债。其实质跟直接向财政部购买，差异并不大，都是印钞给财政，一个是直接、一个是间接而已。因为我们的银行绝大多数是国有的，财政部把国债卖给各银行，银行在二级市场上卖给央行，跟直接从财政部买能有多大区别？改革开放之初到2014年，中国基础货币的投放（印钞）方式是“外汇占款”，也就是国家印钞，把外贸活动中产生的顺差（外币）都购买过来。由于当时顺差太多，所以印了很多钱；为了控制通胀，只好不断提高存款准备金率，一度把存准率搞到了22%左右。近年来，央行通过“降准”逐步释放了当年超发的货币。此外，还通过中期借贷便利、抵押补充贷款、常备借贷便利、逆回购等方式印钞。这几种印钞方式，是把增量的、低利率的钱优先给了大型国有银行，用来支持国家战略。获得印钞红利（主要是利息差）的，主要是国有大银行和被扶持的行业、企业（比如农业、科技创新）。未来常态化购买国债后，央行将像美联储一样，增加货币投放的时候就买国债，实现“扩表”；反之，需要紧缩货币的时候，就抛售国债，实现“缩表”。购买国债，相当于印钞给财政。在当前财政增收压力加大，地方债务压力加大的情况下，改变印钞方式很有必要。展望未来，央行在利率、发钞等方式上将越来越接近于美联储。我估计，除了常态化购买国债外，未来还会印钞给房地产，比如购买MBS（房贷打包上市的金融产品），美联储就是这样做的；新印钞中三分之一是给房地产，也就是购买MBS，这相当于间接印钞给地方政府，因为美国地方政府财政主要依靠房地产税。央行常态化购买国债，其实就是创设了量化宽松的跑道。至于是否量化宽松，要看需求。到了必要的时候，就可以大量购买国债。央行投放基础货币的变化，暗含着两个意思：第一，人民币的货币之锚之前主要是美元，未来将是“国债+黄金”；第二，之前印钞优先给大银行、政策扶持行业（相当于注入利润），未来是给财政。再看潘功胜说的M1的统计问题，这事关楼市和股市的信心！上图中的蓝线，就是M1（狭义货币）的同比增速，它是投资者非常关注的“财气指标”，它走高，则意味着楼市、股市将上涨；反之，则会持续低迷。为什么最近股市和楼市都不太景气？跟M1同比增速不断走低有密切关系。
M1是由流通中现金与企业活期存款构成的，这是当企业增加投资时马上可以用的钱。至于定期存款，则需要先转为活期存款才能投资，所以不包含在内。M1的重要变量，是企业的活期存款。当企业准备扩大投资的时候，会把定期变成活期；反之，当市场不好、企业不愿意投资的时候，就会把活期转为定期，就表现为M1同比增速下降。
最近M1同比增速的持续下降，是两大因素造成的：第一，经济低迷，企业扩大投资的愿望比较低；第二，监管部门最近在查处“低贷高存”、“手工补息”等金融套利行为，部分违规资金撤离，造成了银行存款量的下降，拉低了M1和M2的同比增速。
潘功胜的意思是：个人活期存款也是随时可以消费、投资的，所以它首先应该计入M1，之前没有，之后将纳入。
此外，“一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品”也应该计入M1。比如第三方支付平台的享受定期利息、但随时可以取用的钱，应该纳入。
如果M1的统计范围发生变化，它的总量、增长态势也将会有很大变化。这就好比证券交易所修订指数计算方法一样，延迟新股纳入时间，有利于剔除新股高开低走的因素，让大家看到一个“更美好”的指数。
统计方式变化后，M1的走势也有望美好起来，利于大家树立对楼市和股市的信心。
老姜家
