最近两天，中国的利率之锚——10年期国债收益率再创历史新低。上图是近期中国10年期国债收益率走势图，距离跌破2%只有一步之遥。而当前的收益率，就是历史最低点。
10年期国债收益率，是极其重要的经济指标，是市场给出的一个国家中长期利率的“估值”，央行在决定降息、加息的时候必须要考虑它，不能明显背离。10年期国债收益率持续走低，意味着未来两年中国的利率，尤其是中长期利率将继续下调。同时也传递了经济偏冷的信号。国债收益率和国债的价格是反关系。国债收益率创新低，意味着国债价格创了新高。
下面是中国金融期货交易所的，两个长期国债期货品种的走势图：
不少人都在疑惑，中国印了这么多钱，股市、楼市为何依然不景气？这些钱都跑到哪里去了？国债市场牛气冲天，就是重要的答案。这个市场出现了明显的赚钱效应，资金在不断涌入。由于国债是优质债券，可以质押或变现都非常容易，再加上降息大趋势非常明显，所以参与国债交易的机构往往加杠杆买入。
老百姓购买的银行理财，其资金也大多进入了债市，买了国债等高等级债券。由于债市一直比较好，银行理财收益率表现不错，所以最近1年居民和企业存款向银行理财搬家非常明显。
火爆的债市还吸引了楼市、股市资金参与，让楼市和股市继续失血。央行今年一直在调控债市，不希望太火爆。主要是两个原因：第一，参与债市的很多资金是短期资金，但买的主要是中长期国债，而且是加杠杆买入。这种资金扎堆、错配容易引发风险，所以央行要抑制这种倾向。
第二，债市持续火爆让大家更不愿意炒股、买房子和消费，热衷于参与债市炒作。买银行理财，就是间接参与国债炒作。
央行的调控手段有两个，一是靠喊话，警告；而是靠抛售国债。
央行此前只持有1.5万亿左右的特别国债，是当年财政部为从央行“买出”外汇储备成立中投公司发行的。这些国债一般不在二级市场上交易，所以央行想抛售国债，手里没有货。
央行急中生智，创立了借国债抛售的办法。从国有大银行借入了上万亿元的中长期国债，并在8月实施了抛售操作，一度压制了做多的力量，让国债收益率出现了反弹，国债价格下跌。
但市场对货币政策持续宽松，尤其是降息的预期强烈，所以国债最近又持续上涨，让国债收益率创下历史新低。而央行在抛售国债的时候，也不敢用力太猛，这是因为：由于通S特征越来越明显，中国未来利率持续走低，并进入长期低利率时代是大概率的。甚至有机构认为，10年期国债收益率可能会逼近零，现在还没有跌破2%。央行在这个点位抛售国债，相当于在3200点护盘，可能出现亏损。它抛售的国债，可能成为市场大鳄的美味。
净抛售国债是货币紧缩行为，8月央行虽然抛售了中长期国债，但买入了短期国债，保证了1000亿元的净买入，以投放基础货币。如果只抛售、不买入，则相当于货币紧缩，经济受不了。美联储即将启动新一轮降息周期，中国逆周期调控也将发力，中国央行随时可能降准、降息，这对国债市场又是大利好。这时候，很难制止国债收益率的下跌。所以央行在调控债市的时候，有点跋前疐后、左右为难。国债市场持续火爆是大概率的，即便央行不断喊话、降温，但在短期内作用不会太明显。股市和楼市的资金，可能会继续向债市搬家，造成股市、楼市偏冷。
上图中的蓝线，是狭义货币M1的同比增速，继续下滑。
M1中主要的变量，是企业活期存款。这意味着，最近几个月企业存款持续从活期转为定期，或者买了理财产品。总之，不打算扩大再生产，或者投资股市、楼市，只想在银行或者债市躺平。M1同比增速历来被看做股市、楼市的风向标，当M1同比增速上升并上穿红线（M2同比增速）的时候，意味着牛市到来。而现在M1的同比增速比M2慢了13.6个百分点，出现了反向剪刀差，意味着楼市和股市整体回暖还需要时间。
下面再比较一下美国、日本和中国的10年期国债收益率的长期走势，看看有什么规律。上图是中国10年期国债收益率曲线，自有数据以来，整体是走低的。这其实也是所有融入国际大循环国家的共同趋势，因为欧美日的利率就是不断走低的，中国是世界工厂，跟欧美日经济存在共振，再加上人口红利逐步终结，所以未来收益率继续走低是大概率的。
下面这张图是美国（橙线）、日本（浅蓝线）和中国（深蓝线）10年期国债收益率的走势图比较。美国和日本的10年期国债收益率是在1980年前后出现的历史最高点，当时美国收益率突破了15%。
这是因为当时出现了超级通胀。这个时间点，就是伊朗爆发伊斯兰革命、亲美政权被推翻，两伊战争爆发的时候。这一系列事件，导致了第二次石油危机，西方国家高度依赖的石油价格暴涨，出现了大通胀和持续加息。所以国债收益率也飙高了。后来，随着美国对世界控制力的增强，石油危机出现的次数减少、波动的幅度降低。近年来美国通过新能源革命，以及页岩油、页岩气的开发，进一步控制了能源主动权，西方国家的利率不断走低，日本、欧洲甚至出现了负利率。
过去几年的疫情，引发了欧美货币大放水和大通胀，导致利率、10年期国债收益率不断提高。中国因为疫情期间没有大放水，通胀率一直在低位，并不断降息。所以中美利率出现了倒挂。现在，情况即将出现新的变化：随着美国进入降息周期，中美10年期国债收益率背离的程度开始收窄。虽然利率倒挂还会维持一段时间，但倒挂的幅度将不断降低，并最终消失。
几年之后，美国大概率还是会回到超低利率时代，中国也将逐步进入这个阶段。
只要中美不擦出火花，中国利率很难大反弹。如果爆发贸易战，甚至更严重的冲突，中国利率可能会有出人意料的大反弹。如果贺锦丽（哈里斯）当选美国总统，中国利率持续向下的趋势更确定一些。如果特朗普上台，将带来更大的不确定性。我之前曾多次预测：未来2年，中国的基准利率（LPR）有80到100个基点的降息幅度。所以，国债市场的活跃、火爆，还将持续一段时间。央行的干预会带来债市的波动，但大趋势很难改变。
楼市和股市，可能还有一段苦日子要过。但市场会逐步实现平衡，随着时间的推进，明年会有越来越多的债市资金回头，抄底股市和楼市。
老姜家
