雪球产品到底是怎么回事

作者:最小化表达


开年一顿跌,关于雪球敲入的讨论多了起来,“200万本金和票息皆无”的故事又彻底把雪球推向了高潮。我没买过雪球,也不太懂,但之前做过期权的科普材料,就试试尽可能说清楚雪球这种产品到底是个啥东西。

雪球产品是券商发行的一种收益凭证,有几个要素:

-期限:一般是12个月或24个月-约定的年化收益,比如15%(看起来很高,不一定能拿到)

-挂钩标的:比如中证500指数

-敲出价格和敲入价格,就是给标的指数的运行空间定一个上线和下线,超出上线就是敲出,跌破下线就是敲入。

还有个“指定观察日”的概念,敲出一般是每月观察一次,敲入就比较频繁,一般是每天观察。如果不在观察日,就算标的指数涨上天,也不执行敲出。

投资者买了一款100万元的雪球产品,之后标的指数会出现这么几种走向:

第一种:直接敲出刚买就涨,涨过了敲出价格,这时候雪球产品就提前结束,投资者可以立刻拿到约定的年化收益。比如,9个月就敲出,投资者可以拿到本金*15%/12*9=111.25万元

雪球产品到底是怎么回事  第1张

图片来源 《中金 | 超额险中求:雪球结构产品介绍与历史回测 》

第二种,先敲入再敲出,指数先跌破下轨线,但在产品到期之前又上涨超过上轨线,还是马上敲出,投资者拿到约定年化收益。

雪球产品到底是怎么回事  第2张


第三种,未敲入也未敲出,指数始终在上下轨线之间震荡,到期后投资者还是拿到约定年化收益。按照15%计算,到期本息就是130万元。

这其实是最好的一种情况,雪球产品之所以叫“雪球”,也是在这种情形里,收益可以越滚越大的一种意象。

雪球产品到底是怎么回事  第3张


第四种,敲入未敲出,指数跌破下轨线后又上涨,产品到期时的价格大于买入价格,但没有涨到敲出价格。投资者拿回本金,收益为零。

雪球产品到底是怎么回事  第4张


第五种,敲入未敲出,且到期时的指数价格低于买入价格,此时投资者承担标的指数的亏损。

雪球产品到底是怎么回事  第5张


如果买的是带杠杆的雪球产品,则跌幅还要*杠杆倍数,所以会出现本息皆无的情况。反过来如果是敲出离场,也是收益*杠杆倍数。

雪球本质是一种平衡和取舍,可以看成机构和投资者对赌,如果投资者赢,就赚票息收入,如果机构赢,投资者就要承担指数的跌幅。从各种统计来看,投资者赢的概率要大得多,但一旦亏损,理论上是没有上限的。在最初一些不规范的宣传里,雪球产品容易被包装成“固收”或“固收+”(其实从胜率和盈亏比的特点来看,也不是没有道理…)

雪球产品的意义是什么?对机构来说,因为持有大量的权益类资产,为了分散风险,需要用到一些对冲的工具。雪球产品可以把风险分散出去让投资者一起承担。投资者买产品,机构拿到投资者的钱去建仓,在敲出的情况下,机构向投资者支付票息,但持有的资产会涨更多,覆盖票息成本;在持有到期,不敲出也不敲入的情况下,机构可以在这个期间高抛低吸做波段,覆盖票息成本,当然也会有覆盖不了的情况;如果资产价格下跌,引发敲入,有投资者兜底。

对投资者来说,如果小概率事件(敲入)不出现,收益也不错。最好的可能是震荡微跌,单边上涨的市场只赚年化票息收益显然也是不够的。

........

跌到这种程度,我倒不太慌,一方面是经历太多了,另外,既然没有能力择时,现在下场也没有意义,就这么经历着吧。最近看完了《拾荒者统治》,奇幻的外星世界跟A股有点像,市场的运行逻辑不会以任何人的意志为转移,让我们极度恐惧、不能理解、甚至视为灾难的那些事情,可能也只是完成了一次新的稳定和平衡。

所以,活着就好。


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